L'Eurosystème pour les solutions de règlement de gros en DLT
Il y a presque exactement un an, la République de Slovénie devenait le premier pays souverain de la zone euro à émettre une obligation numérique. Dans le cadre des expérimentations de l'Eurosystème sur les solutions de règlement de gros en DLT, l'obligation a été arrangée et placée par BNP Paribas en tant qu'opérateur du marché DLT (registres distribués) sur sa plateforme Neobonds ; BNP Paribas Asset Management et ALM Treasury figuraient parmi les investisseurs de la transaction. L'émission de 30 millions d'euros a été suivie d'une activité sur le marché secondaire avec les investisseurs AXA IM au nom d'AXA France, de la Banque de France et de la Banque européenne d'investissement (BEI).
Lors de l'édition 2025 de la Global Official Institutions Conference (GOIC) de BNP Paribas, les intervenants se sont plongés dans cet exemple concret de numérisation, et en ont tiré les enseignements de l'expérience nécessaire pour regarder vers l'avenir pour les obligations numériques. Lien vers article et entretien filmé, en anglais, en bas de page.
« Le marché obligataire existe sous une forme ou une autre depuis environ cinq siècles et nous avons connu de nombreuses évolutions marquantes, mais un autre jalon émerge. La technologie fonctionne, il est prêt à être utilisé. »
Borys Matiash
Directeur adjoint de DCM, CEEMEA et Directeur de DCM CEE & CEI, BNP Paribas
L'exemple de la République de Slovénie : un pionnier de l'avenir.
La République de Slovénie s'enorgueillit d'une longue histoire d'innovation avec une approche pionnière de sa gestion financière. S'exprimant lors de l'Assemblée législative de cette année, Marjan Divjak, directeur général du ministère des Finances et du Trésor de la République de Slovénie, retrace les origines de la récente émission d'obligations numériques il y a 13 ans :
« Dans la gestion de la dette souveraine pendant une période de dégradation des notations de crédit, nous devions regarder au-delà des instruments de dette standard et rechercher des solutions de financement innovantes. Cela nous a non seulement permis d'exécuter efficacement notre stratégie de financement dans des conditions d'accès limité au marché, mais nous a également permis de recycler/réduire et de gérer stratégiquement les risques que nous avions pris. »
En 2025, l'émetteur souverain est noté AA par S&P et est un pionnier de l'avenir. S'appuyant sur cette longue histoire d'innovation, la République de Slovénie a mis au point, en collaboration avec la Banque de France, BNP Paribas et AXA IM, une solution que Marjan Divjak considère comme l'avenir des marchés de capitaux : les actifs numériques. Il note que la prochaine étape, idéalement, serait de s'engager dans un autre essai, ou de vendre une partie d'une obligation conventionnelle sous réserve de l'intérêt des investisseurs à convertir cette tranche en une obligation tokenisée, permettant ainsi une structure hybride qui fait le lien entre les modèles d'émission traditionnels et numériques :
« L'avenir du secteur réside dans la réalisation d'une interopérabilité efficace entre les systèmes traditionnels de compensation et de règlement et leurs homologues numériques. En recherchant constamment des solutions innovantes, nous avons pu réduire nos besoins de financement d'environ 40 % entre 2022 et 2024. »
Le rôle déterminant d'une banque centrale
La Banque de France a lancé son programme il y a cinq ans, développant la technologie blockchain pour fournir de la monnaie de banque centrale sous forme tokenisée. La banque centrale a joué un rôle fondamental dans la fourniture de l'euro numérique et en tant qu'investisseur dans l'émission de l'euro numérique.no
Emmanuelle Assouan, Directrice générale de la stabilité financière et des opérations à la Banque de France, s'exprimant lors du GOIC 2025, a commenté : « Nous voulions explorer les avantages potentiels de la blockchain et des actifs financiers tokenisés – sont-ils plus rapides, moins coûteux et apportent-ils une plus grande efficacité de règlement ? La seule façon de répondre à ces questions était de mener des expériences pour s'assurer que nous pouvions fournir l'argent le plus sûr possible.
C'est dans cet objectif que l'Eurosystème, composé de la Banque centrale européenne (BCE) et des banques centrales nationales, a mené une série de tests à l'aide de la technologie des registres distribués (DLT) pour le règlement de gros en monnaie de banque centrale entre mai et novembre 2024, traitant plus de 200 transactions pour une valeur totale de 1,59 milliard d'euros. La solution complète d'interopérabilité DLT/DL3S de la Banque de France, la solution TIPS Hash-Link de Banca d'Italia et la solution Trigger de la Deutsche Bundesbank ont toutes été testées au cours de ce programme.
Des avantages apportés par la blockchain
Après avoir activement mené de nombreuses expérimentations depuis 2020, la solution de trésorerie tokenisée de la Banque de France a été utilisée pour le règlement "on-chain" de l'obligation numérique de la République de Slovénie – la seule solution "on-chain" testée – et la banque centrale française a agi en tant qu'investisseur sur le marché secondaire. « Nous avons été ravis d'avoir une double perspective : investir et fournir la solution de trésorerie tokenisée. Cette expérience a démontré les avantages d'avoir les systèmes des marchés financiers sous un seul ensemble d'infrastructures, et l'interopérabilité sera vraiment la priorité pour débloquer tous les avantages des CBDC de gros », explique Emmanuelle Assouan.
Les avantages sont multiples, continue Emmanuelle Assouan : « la blockchain pourrait aider avec les contrats intelligents, apporter de la transparence et assurer des registres automatisés et améliorés. De nombreuses expérimentations de banques centrales sont menées pour accompagner cette évolution, et la Banque de France se réjouit de jouer son rôle pour rendre l'Europe aussi intégrée que possible dans le cadre de la construction commune de l'Union de l'épargne et de l'investissement. »
Emmanuelle Assouan a souligné l'importance de maintenir les développements hérités dans le nouveau monde tokenisé pour maintenir la stabilité financière. Il s'agira de préserver l'interopérabilité des systèmes existants pour les actifs financiers traditionnels avec le système tokenisé. Les expérimentations continuent d'accompagner cet objectif et de limiter la fragmentation entre les différentes blockchains, la Banque de France jouant son rôle pour rendre le monde tokenisé très concret et très sûr en Europe.
Le point de vue d'un investisseur
AXA IM, l'un des investisseurs dans l'émission d'obligations numériques de la République de Slovénie, a toujours recherché l'innovation technologique et a commencé à envisager d'émettre des actions de fonds sur la blockchain il y a plus de dix ans. Au cours des cinq dernières années, les équipes ont travaillé sur les obligations numériques afin d'explorer la valeur et les avantages apportés par cette technologie complexe.
S'exprimant lors du GOIC 2025, Laurence Arnold, responsable mondial de l'innovation, des opérations clients, du reporting et de la performance chez AXA IM – qui fait partie du Groupe BNP Paribas, a déclaré :
« L'expérimentation est cruciale pour exploiter tous les avantages de la blockchain et permettre aux équipes d'apprendre. Nous avons testé toute la gamme : blockchain privée et publique, marché primaire et secondaire, espèces normales et monnaie de banque centrale, ainsi que les stablecoins. Nous n'en sommes pas encore là, mais les potentiels avantages sont là, et nous continuerons de travailler avec les acteurs du marché pour bâtir les marchés financiers de l'avenir. »
Elle poursuit : « Investir dans de tels 'security tokens' réintroduit un risque opérationnel à ce stade, car ce nouveau processus post-négociation se fait manuellement, en raison d'un manque d'intégration et de transferts de responsabilités. Investir dans des obligations numériques est un processus différent du cadre traditionnel et nécessite donc une implication majeure de toutes les fonctions clés (gestion de portefeuille, trading, juridique, conformité, opérations, risques, sécurité informatique, etc.) ce qui entrave une exécution automatisée à ce stade (les mondes traditionnels et numériques coexistent). »
« L'expérimentation est cruciale pour exploiter tous les avantages de la blockchain et permettre aux équipes d'apprendre. Nous continuerons de travailler avec les acteurs du marché pour bâtir les marchés financiers de l'avenir. »
Laurence Arnold , Global Head of Innovation, Client Operations, Reporting and Performance, AXA IM – qui fait partie du Groupe BNP Paribas
Innover avec un partenaire bancaire solide
Les banques auront un rôle crucial à jouer dans ce virage technologique. BNP Paribas a joué un rôle actif dans les essais de règlement numérique de gros de l'Eurosystème, en effectuant des transactions réelles et des transactions tests avec la Banque de France, la Deutsche Bundesbank et la Banca d'Italia, l'une des seules banques à les avoir testées. La Banque a arrangé et placé l'obligation numérique de la République de Slovénie émise dans le cadre du programme, en agissant en tant qu'opérateur du marché DLT sur la plateforme Neobonds.
Amélie Fremy, Directrice des Opérations, Innovation & Actifs Numériques, Marchés Mondiaux, BNP Paribas, a déclaré: « Nous avons été approchés par des émetteurs il y a plusieurs années et avons lancé notre programme de tokenisation chez Global Markets, intégré directement dans nos systèmes technologiques et de construction de carnet d'ordres. Nous avons émis une première obligation il y a deux ans pour notre département du Trésor. »
Ces travaux préparatoires ont placé la Banque en position de force pour participer au programme d'expérimentation de l'Eurosystème en 2024. Amélie Fremy a poursuivi : « Il faut apprendre en pratiquant, c'est pourquoi nous avons été ravis de tester les trois solutions du programme de l'Eurosystème. Chaque émission apporte de nouveaux enseignements et permet d'identifier les avantages ainsi que les étapes nécessaires pour développer cette technologie. »
Le développement de cette technologie prend du temps : « Pour l'instant, la technologie est encore naissante. Les investisseurs avertis s'y intéressent et prennent le temps de comprendre et de poser des questions. L'intégration des équipes, l'élaboration de la documentation juridique et la compréhension des implications d'un point de vue réglementaire prennent du temps, mais nous sommes convaincus que la blockchain peut apporter beaucoup de valeur à l'industrie. En tant que banque de premier plan, nous avons un rôle crucial à jouer dans le soutien à la modernisation des marchés financiers. »
« Nous avons été ravis de tester les trois solutions du programme de l'Eurosystème. Chaque émission apporte de nouveaux enseignements et permet d'identifier les avantages ainsi que les étapes nécessaires à la mise à l'échelle de cette technologie. »
Amélie Fremy
Directrice des Opérations, Innovation & Actifs Numériques, Global Markets, BNP Paribas
Cet article a été traduit de l'anglais: Unlocking the power of digital assets to modernise the financial markets (film en anglais).